氢吗啡酮：三类独家新药，麻醉药品政策壁垒高。

　　盐酸氢吗啡酮是一种阿片类镇痛剂，主要作用于μ受体，适用于癌症、术后、软组织创伤等引起的中重度疼痛。根据公司公告，氢吗啡酮由国内宜昌人福药业于2013年国内上市。氢吗啡酮属于“麻醉药品”，不参与药品集中招标采购，为国家管制类产品，具有较强的政策壁垒。

　　氢吗啡酮是术后及癌症中重度疼痛一线用药。

　　氢吗啡酮跟吗啡比较类似，都是阿片类药物，为红处方药物，临床使用受到一定限制，主要应用领域在急性锐痛（比如骨科）和癌痛等中重度疼痛领域。氢吗啡酮相比吗啡而言，优点主要是起效快、镇痛作用是吗啡的8-10倍，代谢物无活性，更少副反应（恶心、呕吐、幻觉），镇痛效果没有天花板效应，可以应用在三阶段，难治性癌痛和顽固性癌痛的治疗。目前氢吗啡酮在临床上是术后及癌症中重度疼痛一线用药。

　　此外氢吗啡酮本身耐受性比吗啡好，皮肤瘙痒少，同时也是除吗啡外唯一可以在硬膜外使用的麻醉镇痛药。

　　氢吗啡酮作为吗啡升级替代产品，未来市场空间较大。

　　吗啡在国内样本医院销售额3500万元左右，按照经验放大规律，终端市场空间在2亿元左右，吗啡单价低，但是用量较大。

　　2015年氢吗啡酮在样本医院的销售额为536万元，同比增长200%,按照经验放大规律测算，终端收入在3000万元左右。同等效力的氢吗啡酮单价是吗啡的14倍，换算销量比例，目前销售数量大概是吗啡的1.1%,因此氢吗啡酮有较大的增长空间。

　　目前氢吗啡酮处于推广期，测算2015年终端收入3000万元，占人福工业（2015年宜昌人福收入约20亿元）比例比较小，随着收入的高速增长，未来对公司的贡献会不断增大，我们预计氢吗啡酮全系列理论市场容量（包含针剂、缓释片等各类剂型）未来市场前景较大。

　　风险提示。

　　氢吗啡酮目前作为自费高价药，短期推广有一定难度；氢吗啡酮推广费用增长过快，导致该产品收入大幅增长，但是利润并没有保持同样幅度的增长。